品牌服装股扎堆上市 谁是下个七匹狼？

　　招数二：高存货周转率

　　高存货周转率，是七匹狼的另一件法宝。

　　据年报披露，截至2010年末，七匹狼存货金额为3.95亿元，同比增长31%并占总资产比重的16%。同期，报喜鸟存货额为3.6亿元，占总资产比重13.96%。另外，由于直营比重较大，美邦存货额达到25.5亿元，占总资产比重30%。

　　尽管七匹狼存货金额略高于报喜鸟，但存货周转率却高于后者。2010年，七匹狼存货周转率为3.68次，报喜鸟为1.74次。一般情况下，存货周转率越高，表明公司占用资金越少，营运能力也更强。此外，纵观最近3年，七匹狼每年的存货周转率都有所提升，2008年~2010年，分别为3.09次、3.47次和3.68次，报喜鸟则分别为2.39次、1.76次和1.74次。

　　除了更高的存货周转率，七匹狼在应收账款周转率和总资产周转率上，均高于同期报喜鸟。2010年，七匹狼上述两项指标分别为7.8次和0.97次，报喜鸟分别为6.51次和0.55次。理论上，应收账款周转率越高，表明收账迅速，账龄较短，资产流动性强；总资产周转率越大，暗示企业可通过薄利多销加速资产周转，增加利润。

　　某券商行业研究员认为，七匹狼存货周转率更高，与其加盟代理模式有关。由于公司和代理商存在买断关系，后者终端存货并没能反映到上市公司报表中去，相比而言，报喜鸟需要承担更多的存货。

　　对此，陈平指出，公司存货较低、存货周转率较高与主要经营加盟有关。同时，公司多以直营订货为主、美邦则多以现货为主。需要注意的是，不同公司的存货中新货比例多少，也会影响存货周转率高低。

　　招数三：成本控制

　　在成本控制上，七匹狼也领先于其他品牌服装公司。

　　2010年，七匹狼销售费用为3.23亿元，管理费用、财务费用分别为1.57亿元和-469.57万元，三项费用增长率达到9%。相比，报喜鸟销售费用为2.08亿元，管理费用和财务费用分别为1.64亿元和-644万元，三项费用增长率为11%；美邦同期销售费用达19.89亿元，三项费用增长率接近40%。记者计算发现，2010年，七匹狼三项费用率为22%，美邦为32%，报喜鸟则达到29%。

　　有意思的是，在七匹狼2010年营业收入中，销售费用占比接近15%。从其分项数据看，前3位依次是广告宣传费、装修费摊销和职工薪酬，其中广告宣传费为1.27亿元，占营业收入6%。与其加盟占比接近的报喜鸟，2010年销售费用占比为16.5%。

　　九牧王有望脱颖而出

　　在次新股和即将上市的新股中，到底谁最有希望接过七匹狼“衣钵”，成为下一个优质休闲男装股？答案，或许是九牧王。

　　最接近七匹狼

　　在回答哪一个公司有望成为下一个七匹狼之前，我们必须了解，哪一家公司最接近七匹狼？

　　某券商服装研究员告诉记者，搜于特和森马服饰都定位于青春休闲服饰，与美邦有可比性。希努尔和报喜鸟都是休闲正装，九牧王定位于中年男士休闲装，与七匹狼更接近，也更有可比性。另外，七匹狼证券代表陈平也表示，目前已上市和即将上市的品牌服装股中，和公司最接近的就是九牧王。

　　记者查阅九牧王招股说明书发现，截至2010年12月底，其直营与加盟终端数量为2710家，其中直营645家，加盟2065家，2008~2010年终端复合增长率达到7.96%。从这一点上看，九牧王直营数占比为24%，高出七匹狼近13个百分点。另外，从直营收入看，九牧王2010年直营收入比重约36%，高出七匹狼同期直营收入比重24个百分点。

　　另外，从存货数据看，截至2010年12月底，九牧王存货金额为4.49亿元，其中原材料7060万元，库存商品3.4亿元，存货占总资产比重28%。同期，七匹狼存货额为3.95亿元，占总资产比重16%。另外，九牧王2010年存货周转率为1.9次，低于七匹狼同期的3.68次。

　　成本控制方面，2010年，九牧王销售费用3.9亿元，占营业收入比重23%，管理费用、财务费用分别为1.05亿元和33.23万元。按此计算，九牧王三项费用率接近30%，高出七匹狼同期22%的水平。另外，与七匹狼销售费用中占比最大是广告费用不同，九牧王2010年销售费用中占比最大是工资及福利，比重达到29%。

　　不过，在销售净利率和毛利率两项指标上，九牧王占据上风。据招股书披露，2010年上半年，九牧王销售净利率为22.26%，高出七匹狼近10个百分点；主营毛利率为37.53%，高出七匹狼近14个百分点。

　　估值相当

　　对于一只即将上市的新股，其估值高低非常关键。九牧王的估值与七匹狼相比，结果如何呢？

　　据公告披露，九牧王此次发行价区间为20~22元，对应发行后市盈率31.84~35倍。不过，若按照招商证券预测的2011年EPS0.86元计算，九牧王对应2011年PE应介于23~25.6倍。

　　反观七匹狼，招商证券预测其2011年EPS为1.34元，如果按照周四收盘价34.79元计算，意味着其2011年PE为26倍，略高于九牧王发行价上限对应的估值。

　　德邦证券行业研究员表示，九牧王和七匹狼的接近度非常高，不过也有一些差异，比如九牧王产品更偏向裤子和夹克，七匹狼产品则更丰富一些。在渠道方面，九牧王更扁平，且能在中长期内更好地控制终端，七匹狼则需要关注其渠道整合。预计九牧王上市后，今年将新增50家直营店。最后，九牧王采取纵向一体化，在成本控制上可能更有优势，因为其生产和制造环节成本仅占比10%。

　　九牧王未来能否超过七匹狼，还需要待其上市后再观察。