品牌服装股扎堆上市 谁是下个七匹狼？

　　争夺终端七匹狼九牧王扩张直营

　　同样定位于中端男装休闲服，九牧王和七匹狼的实力更为接近。

　　七匹狼是国内休闲服装行业龙头，产品定位为男士休闲服。根据中华全国商业信息中心调查，“七匹狼”品牌的夹克连续9年市场占有率居全国第一位。

　　即将上市的九牧王主营男裤及夹克。据中华全国商业信息中心统计，截至2010年，九牧王西裤市场综合占有率连续11年位居全国第一，夹克市场综合占有率连续3年位居全国第二，仅次于七匹狼。

　　招股书显示，近年来九牧王产品持续畅销，经营业绩快速增长，盈利能力稳步提高，营业收入和净利润持续稳步增长。2008年至2010年，九牧王营业收入的年复合增长率为16.68%，净利润年复合增长率为36.55%。

　　在“终端为王”的市场环境下，这两家劲敌不约而同地把直营终端视为兵家必争之地。

　　截至2010年末，七匹狼终端网点数比2009年净增加276家，达到3525家，其中，直营及联营终端388家。同期，直营和加盟的渠道扩张速度分别为76%和4%左右，显示公司将重心转向开拓直营的意图非常明显。

　　据九牧王招股书数据，至2010年底，公司销售终端数量已达2710个，其中直营终端645个。2008年~2010年，终端复合增长率达到7.96%。在直营终端的绝对数量和相对占比上，九牧王均高于七匹狼。九牧王拟将本次16.5亿募集资金的80％用于营销网络的终端建设，预计新建338家专卖店，其中直营店162家，战略加盟店176家。

　　抛开渠道扩张，在存货消化上，七匹狼的轻资产优势则非常明显。记者了解到，由于七匹狼产品多由经销商买断，所以存货额相对较低。截至2010年12月31日，七匹狼存货净额为3.95亿元，占流动资产总额的16.23.%。公司存货较上年度期末增长31.02%，主要原因是公司直营规模增加，渠道库存较多，而且2011年春夏商品提前入库较多，但仍优于同行平均水平。

　　同样截至2010年底，九牧王存货净额为4.49亿元，占流动资产总额的46.20%。目前公司较大的存货净额与公司采取业务纵向一体化模式及拥有较多直营销售终端有关。

　　在成本控制上，九牧王费用率有提升风险。截至2010年末，九牧王销售费用为3.89亿元，管理费用为0.89亿元，其中销售费用2010年、2009年分别同比增长20%、42.7%，而七匹狼销售费用2010年、2009年同比增长7.6%、24%。安信证券指出，九牧王的募投项目将大幅加快自有大面积店铺的开设步伐，公司面临短期资产周转下滑和费用率提升的风险。

　　手握三大利剑七匹狼上市6年回报率近400%

　　如果在美邦、报喜鸟和七匹狼上市首日就分别买入并持有到昨日，回报率有多少？按复权计算，买入美邦和报喜鸟的回报率分别是70%和122%，而七匹狼以高达367%的回报率遥遥领先，跑赢同期大盘逾400个百分点。

　　七匹狼到底有何过人之招？

　　招数一：直营扩张加快

　　拥有品牌和渠道，是品牌服装企业的两把利刃。在这一点上，七匹狼的渠道扩张堪称高效。

　　资料显示，截至2010年底，七匹狼共拥有终端网店3525家，较2009年增加276家，其中直营及联营终端388家，较2009年净增加168家，代理终端3137家，较2009年净增加108家。2010年，七匹狼的直营渠道数同比增长76%，加盟渠道数同比增长4%。

　　截至2010年底，美邦直营店铺数量为690家，同比增长32%；加盟店铺数量达2969家，同比增长27%。东方证券认为，报喜鸟2010年总店铺扩张速度为17%左右。

　　事实上，由于3家公司的目标消费群有所差异，其渠道结构也不同。中金报告显示，美邦目前加盟比例最低为76%，报喜鸟超过80%，而七匹狼则达到93%，在主要上市品牌服装股中仅次于森马的96%和希努尔的97%。

　　七匹狼去年直营渠道快速扩张，是否会对未来业绩增长有所帮助？

　　2010年，七匹狼营业收入为21.98亿元，直营收入为2.7亿元，直营收入占比仅为12%。而美邦同期直营收入高达31.6亿元，占总收入比重的42%。

　　七匹狼能否通过扩张直营渠道提升直营收入比重并进一步推升毛利率？

　　“七匹狼和报喜鸟都以加盟为主，前者定位中端休闲装，采用省代模式追求规模增长，后者则定位中高端正装，追求单店平效及毛利率。”某老牌券商服装研究员表示，“直营收入比重是品牌服装商竞争力的体现，因毛利率增长和直营收入增速有较大关系。如果七匹狼能在未来积极拓展直营，有望推动收入结构转型。而过去1年，美邦已放缓了直营拓展速度。”

　　数据显示，2010年，美邦主业毛利率为45.38%，较上年增长近1个百分点；报喜鸟毛利率为54.3%，增长2.8个百分点；七匹狼尽管毛利率最低，为43%，但增速却达近4.7个百分点。对此，公司称，毛利率增长因直营体系建设，从而增加了直营收入和直营毛利。

　　七匹狼证券事务代表陈平向记者表示，2011年，公司总体渠道增速将有所放缓，原因主要在于终端面临部分压力，比如租金上涨等。在目前环境下，冒然加快渠道拓展有一定风险。不过，公司将稳健发展直营并逐渐提高其渠道比重。

　　值得一提的是，2010年，七匹狼净利润同比增长近39%。同期，美邦、报喜鸟净利润分别同比增长25%和31%。光大证券报告显示，七匹狼3年复合增长率为33%，略低于美邦的36%，而报喜鸟则为31%。