经济危机下百丽女鞋存货囤积的背后

分享到： | | | | 2011-7-22 00:00

百丽存货急增是外界所关注的问题，存货囤积不但令人担心销售困难，如需要促销亦可能拖低毛利。08年百丽平均存货周转期为138.1天，较07年的121.8日有所上升。管理层解释，存货增加是由于早前高估销售量，但今年第一季度已见改善，并强调存货较同业为少。

　　【大行之言】中金：百丽盈利难理想

　　中金的零售和品牌服装行业报告指出，由于Adidas和Nike的分销渠道库存问题，百丽运动业务面临巨大的库存和折扣压力，又认为公司放缓扩将步伐，新品牌整合又未有突破进展，盈利状况难言理想。

　　中金指，百丽有望在消费市场大幅反弹下有较好表现，但当前20倍的市盈率已透支上述乐观预期，给予百丽中性评级。

　　瑞信的报告引述百丽管理层指，旗下运动业务首季录得同店销售下跌6%，及至3月跌势更急，录得双位数字跌幅，及至4月第一个礼拜仍然为负增长。集团首季关闭176间运动门店，其中154间为二线品牌，22家为一线品牌，瑞信指与管理层重整计划相符。

　　至于鞋类业务方面，首季录得8%同店增长，及至3月只及低位数字增长，第一季新开76家门店，增长率只及2%。

　　鉴股学堂︰鞋履股不尽相同

　　▲学习重点▲

　　1. 百丽与其他鞋股不同，因大部分不经营分销业务，存货较难解决。

　　2. 百丽主要经营零售业务，虽为内需股，对经济周期亦较敏感。

　　前文提及，百丽的存货较其他只经营品牌经销、而不直接分销的运动服公司为高。近年不少内地运动用品企业转型，更着重建立品牌、研发产品，而零售分销的工作，则不是集团的着眼点，交由分销商处理。

　　以安踏（02020）为例，该公司06年仍有近2成收入来自向个人顾客及百货店直接出售货品，但及至06年底已完全转型，亦主要集中在品牌经营、广告营销上，07年经营效率大为提高，销售额升1.5倍，盈利更劲升3倍。

　　另一运动衣履公司中国动向，其主要营运的是Kappa在内地的品牌业务，包括休闲运动服，虽会兼顾分销渠道管理，但分销网络则外判予其他公司。

　　分销商存货难消

　　而百丽经营的，正是零售分销工作，百丽经营多个品牌的零售业务，包括一线运动品牌Adidas及Nike，二线品牌PUMA、Converse等等，鞋类则囊括大部分女装鞋分销，例如自有品牌Staccato、Joy & Peace，代理品牌Bata、BCBG、Clarks等等。

　　百丽处于产业链下游，灵活性较低，销售情况一旦不理想，存货便马上囤积，成本亦随即增加，这是纯粹经营品牌代理的上游企业较少面对的压力。因为中国动向、李宁一类公司，早在数季前已举行订货会，经济影响未必即时反映，或有滞后。而且门店对于经济周期亦较敏感，消费减少，首当其冲的正是分销商。

　　因此，虽说内需股面对经济不景的「防疫能力」较高，但市况欠佳时，百丽所承受的压力亦高于其他近类股份，勿单单因为百丽乃龙头企业，便盲目憧憬受惠经济较佳，再者，从管理层保守的取态，以及第一季同店表现转差可见，内地经济未必如想像中理想。

　　比率分析

　　再看百丽的存货数字，年报中列出平均存货周转期为138.1天，平均存货周转期的计算方式如下：

　　（平均存货额÷销货成本）×365

　　由此可以计出公司的存货，平均要多久才能出售，数字愈高，显示公司有滞销情况，百丽的平均存货周转期较07年增加，亦可见囤货情况正恶化。反观中国动向，08年平均存货周转期为42日，与百丽大相迳庭。

　　除平均存货周转期外，亦可参考应收帐以了解公司的财务状况，平均应收贸易款项周转期的公式如下：

　　（平均贸易应收款项÷收入）×365

　　由此可以计出公司收取贸易帐所需时间，百丽业绩报告中亦提及，其平均应收贸易款项周转期为33.4日。

Belle百丽

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