经济危机下百丽女鞋存货囤积的背后

分享到： | | | | 2011-7-22 00:00

百丽存货急增是外界所关注的问题，存货囤积不但令人担心销售困难，如需要促销亦可能拖低毛利。08年百丽平均存货周转期为138.1天，较07年的121.8日有所上升。管理层解释，存货增加是由于早前高估销售量，但今年第一季度已见改善，并强调存货较同业为少。

　　回顾2008年，全球经济仍未脱险时期，内地13亿人口消费力强，不少内需股08年皆交出亮丽成绩，百丽却斯人独憔悴，业绩平平，经营表现难与同类媲美，过往几周股市畅旺，其股价亦明显落后。

但其百丽作为内地鞋履类龙头，05年至07年盈利急升两倍，是不少股民所爱，中国经济保持增长，内地人消费力增加，百丽亦理所当然成为追捧对象。但公司08年交不出理想成绩，却令股价难造好。百丽女鞋08年收入178.56亿元（人民币·下同），同比增长53%，集团去年大肆扩张，自营零售店由07年的6,090家增加至9,169家。不过，盈利表现却未能赶上，纯利仅升1.58%，全年仅及20亿元。

　　税务急增5倍

　　盈利减少其中一个原因，是与公司07年有一项特殊收益有关。07年百丽录得逾5亿元融资收入，当中包括一项上市冻结资金带来的一次性逾3亿元利息收入，08年融资收入则仅及7,225万元。加上所得税开支较07年大增近5倍，由4,320万元急增至近2.6亿元，令盈利大减，远远不如销售表现。

　　其实，百丽08年上半年业绩已不甚理想，营业额劲升6成，纯利更现倒退，按年微跌1.4%，同样受税务支出所累。公司在08年年报中解释，旗下新百丽鞋业（深圳）有限公司，在06、07年享有免所得税，08至10年所得税为9%，至于新并购的森达、妙丽及美丽宝，在内地的所得税率为25%，可以预计公司的税务开支仍会高企。

　　除此之外，百丽去年开支亦大增，「销售及分销开支」、「一般及行政开支」两部分皆录得逾6成增幅，当中「销售及分销开支」总额达56.8亿元，占收入逾3成，未来情况亦值得留意。

　　虽然08年公司仍有盈利，亦有能力扩张，但以上提及的不利因素，如税率继续偏高，蚕食盈利，现阶段仍未见转机，至于大肆扩充引来成本上涨的问题，管理层已表示09年运动服店铺不会明显增加，主要因为该部分业务进行重整，而鞋类则会增加10%至15%店铺，即大约600至900家，相较08年开店逾4,000家，步伐明显放缓。

　　存货占流动资产4成

　　08年百丽大肆扩张，公司的资产负债皆有增加，但资产增加约四分一，负债却上升逾倍，虽然如此，流动比率仍有2.9：1，负债占股东权益仅26%，财务状况看似健康。然而，细看流动资产内容，却发现情况异常。

　　百丽08年存货较07年增加近倍，由22.8亿元增加至42.3亿元，由于流动资产总额未有大变动，存货占流动资产由约25%增加至近44%，但现金却大减，由52.1亿元减少至23.3亿元。可见百丽的流动性其实已见下跌，加上流动负债因应付贸易帐款劲升而增加逾倍，达3.25亿元，纵然速动比率仍有1.6：1，以此标准衡量流动性仍然合格，但如果存货占流动资产比例继续增加，对公司十分不利。

　　百丽存货急增是外界所关注的问题，存货囤积不但令人担心销售困难，如需要促销亦可能拖低毛利。08年百丽平均存货周转期为138.1天，较07年的121.8日有所上升。管理层解释，存货增加是由于早前高估销售量，但今年第一季度已见改善，并强调存货较同业为少。不过，公司07年较06年存货同样劲升一倍，事实上，百丽主营零售分销业务，与其他只经营品牌经销商的企业，如中国动向（03818）、李宁（02331）等的经营模式不同，更容易出现存货问题，在经济欠佳的情况下，压力尤为明显。

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