七匹狼、利郎、九牧王，商务休闲男装三“龙头”仍具潜力

　　中国利郎：纯利润增长63.1%

　　上半年福建商务休闲男装另一龙头品牌、港股中国利郎业绩亮丽，被评为"十大港股机构荐股精选"。

　　报告期内，公司营业收入10.32亿元人民币，同比增长31.2%；平均销售单价增长13.2%至163元；毛利润增加37.7%至3.76亿元，毛利率增1.7个百分点至36.4%；纯利润增长63.1%至2.28亿元。截至6月底，平均存货周转天数自去年底的53日降至49日，应收贸易账款周转天数自71日降至70日，应付贸易账款周转天数自81日增至96日。

　　L2净亏损约540万

　　实现收支平衡仍需时日

　　虽然公司主品牌"利郎"营业额、利润都有同比30%以上的增幅，业绩亮丽，但是，子品牌L2今年上半年净亏损约540万元人民币，明星吴彦祖也停止代言"L2"品牌。

　　公司去年7月正式向市场推出L2产品，春夏产品的平均售价比"利郎"低约25%。今年上半年L2营业额为3560万元人民币，占中国利郎整体营业额的比例为3.4%，除掉各项成本，净亏损约540万元。

　　但作为一个仍处于培育期的、更为年轻和时尚的副牌，L2今后的发展仍具很大潜力。中国利郎披露，在今年1月及4月举行的秋季及冬季订货会上，L2的总订单金额同比大幅增长135%；在2012年春夏季产品订货会上，L2订单金额同比增加1倍。

　　截至今年6月底，L2有137家店。中国利郎表示，今年下半年将继续优化及加强L2品牌的发展，全年开店目标在目前数量的基础上增加到150-200家，希望L2品牌实现全年收支平衡的目标。

　　"利郎"品牌仍具很大拓展空间

　　上半年公司业绩强劲，尤其是西北区销售按年增48.7%，公司成功开发中西部市场。公司旗下主要品牌"利郎"2011年度秋冬订货会订单金额分别按年增28%及34%，产品售价亦有双位数提升；2012年春夏季订货会也形势喜人，订单总金额较去年同期增28.5%，平均售价和销售量均达到双位数的增长。

　　销售渠道管理方面，公司希望到2012年末实现全部零售店的销售和库存记录在线实时更新，以便更快地掌握消费者需求的变化情况。到2011年上半年末，所有的L2品牌门店和700家利郎门店已经在线连接，目标是将系统网络覆盖到900家店铺。

　　国元香港给予中国利郎"买入"评级，维持目标价12.91港元。它指出上半年公司赢利能力显着提升，这与公司改善产品组合、提高产品售价以及简化产业链控制成本有关，也与公司产品创新、品牌知名度提升以及产品升级有关。目前"利郎"品牌的门店拓展空间还很大，尤其在西北地区的增长速度较快。主品牌"利郎"净增83家店铺，总店铺数量达到了2888间。公司计划在2011年开200-250家利郎门店以及20家旗舰店。公司注重市场信息的收集统计，未来门店拓展空间大。

　　九牧王：二三线城市拓展提速

　　上半年九牧王实现营业收入9.6374亿元，同比增长31.02%；归属于上市公司股东的净利润2.3534亿元，较上年同期增长42.39%。

　　公司主营业务全部为销售服装的收入，1-6月主营业务收入较上年同期增长了31.34%，主要原因一是公司加强营销渠道的建设，6月末销售终端达到2867个，较去年同期增加了365个。二是产品结构合理，同时随着公司品牌影响力及终端运营管理能力的提升，带动了平均单店业绩的提升。

　　衬衫、夹克增幅明显

　　从收入构成看，男裤占比最高，男裤收入占公司主营业务收入的54.04%，较上年同期增长22.23%。男裤一直以来是其核心产品，在行业中具有较高的知名度和美誉度，市场综合占有率已连续11年位踞全国第一。

　　在男裤的带领下，公司系列产品销售收入不断取得突破，衬衫销售收入同比增96.98%，增幅排第一位；夹克收入同比增58.25%；T恤收入同比增12.03%；其他类别收入则同比增23.35%。

　　东方证券研究员施红梅指出，公司上装及配饰的销售收入占比仅为47%，远低于行业的70-80%的水平，因此上装的发展具有非常大的空间，上装的加大开发将进一步丰富公司产品品类，带动销售收入的递延增长。同时部分产品较高的毛利率也有望推升公司未来整体的毛利率水平。预测未来三年赢利复合增长率约为30%。

　　二三线市场店铺拓展明显加速

　　之前九牧王在其招股书中表明，募集资金拟投入4个项目，即营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级和设计研发中心。截至6月30日，公司募投项目共支出3.034亿元，全部为营销网络建设项目支出。依据规划，公司营销网络建设项目拟投入13.199亿元，目前投入的金额占总投入的23%。

　　下半年，公司将继续加大渠道建设和拓展，完善营销网络布局，在巩固一级城市的同时，继续加强二三级城市拓展；持续提升店铺运营效率，强化终端运营管理能力，开展零售运营体系标准化建设；加强公司的商品设计和研发能力，建立"原料差异化、版型多样化和设计国际化"的商品领先地位；完善快速反应的供应链体系，优化供应链管理，提升供应链快速反应能力；加强公司战略管理和组织发展。

　　光大证券分析研究员李婕指出，上半年公司终端扩张明显加速，店铺比2010年年底增157个，其中直营店增加27个，加盟店增加130个，大部分新增店分布在二三线城市。未来公司将加大西南、西北及东北地区的市场开拓力度，提高其市场占有率。预计未来三年公司净利润复合增速达30%。

　　施红梅指出，目前公司二三线及以下城市的覆盖率分别只有80%和40%，覆盖密度也较低，假设未来达到全覆盖，其中二线城市的覆盖密度为5个，三线及以下的为2个，则公司渠道外延扩张还存在3000家左右的开店空间。另外，公司渠道模式相对更为扁平化，这区别于其他福建服装品牌企业，也为其渠道扩张提供了更大的灵活性和主动性。预计公司未来三年每年的净开店数在350-400家左右，同时店铺面积也有望逐步提升。渠道数量的快速扩张和渠道平均面积的增长将共同推动公司营业收入的增长。