贵人鸟上市能否“一飞冲天”？

贵人鸟在广州门店并不算多

　　近日，有传闻贵人鸟将成为IPO重启后第一批上市企业，贵人鸟副总裁陈奕已对媒体表示未听到此消息。自2011年底以来，整个鞋服行业的剧变逐渐显露，至今同行上市公司李宁、安踏等仍在水深火热之中，再对应贵人鸟公布的招股书，行业颓势带来的影响愈加明显，而毛利率低于同行、扩张后存货飙升、控股人集中等问题依然存在，“小鸟”上市后是否能“一飞冲天”实在难说。

　　主营业务行业面临危机

　　招股书显示，贵人鸟的主营业务为贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售。2009年-2011年，主营业务收入中鞋服占比分别达100%，99.97%，99.98%，其它收入微乎其微。由于贵人鸟是以运动鞋服为主的品牌，故该公司也将其作为重点发展对象，但新快报记者发现，自2011年底以来，整个运动鞋服行业都面临着危机。

　　2011年底开始，受宏观经济影响，整个零售行业都迎来寒冬，以贵人鸟招股书中提及的同行李宁、安踏、特步为例，至今未走出困境。国内运动品牌龙头李宁2012年年报显示，营业收入只有67.39亿元，同比减少24.5%，净利润至少亏损19.79亿元。安踏2012年营业收入和净利润分别是76.2亿元及13.6亿元，同比下降14.4%和21.4%。多家运动品牌年报中均提到，由于行业的库存调整及疲弱的经济状况，已对消费需求造成负面影响。

　　2012年间各运动品牌迎来一轮关店潮，2012年李宁关店1821间，匹克关店超过1300家，安踏也关店600家左右。贵人鸟也不例外，数据显示其2011年间关闭门店的比例飙升。招股书中披露，2009年至2011年间，贵人鸟门店数由2009年的1847家激增至5067家，然而有数据显示其2009年和2010年关店比约8%，但至2011年关店达202家，关店比升至17%。

　　门店疯狂扩张 存货激增

　　面临行业的寒冬，贵人鸟的门店却已疯狂扩张至此，导致存货激增明显。招股书显示，2009年至2011年间，存货总额分别达9588万元，14692万元和19728万元。而库存商品总额也在持续增长，分别为4900万元，8619万元和14280万元。

　　值得注意的是，至2012年底同类品牌中匹克、安踏、361度的平均存货周转天数已达80天、51天和56天，而2011年这一数字仅为49天、38天、40天，存货周转天数增加预示着库存消化渐难。以安踏为例，2011年上半年存货周转率为10.19，而贵人鸟存货周转率为9.44，至2011年下半年，安踏的存货周转出现问题，整个行业都如此，而贵人鸟也面临相应压力。

　　事实上存货逐年增加的同时，相应期间经营性的应收项目也增加，分别为22376万元、68004万元及86877万元，这使得2009年、2010年及2011年，公司经营活动净现金流量分别为1750万元、15414万元及27501万元，相应期间净利润分别为7929万元、22238万元及40784万元，净利润和经营活动净现金流量差额分别为6178.75万元、6824.10万元及13283.19万元。上述差异或会导致现金流量不足，再加之巨额存货难以消化也会带来相应损失。

　　毛利率跑输同行 股权过于集中

　　运动品牌行业的低迷目前已成现实，步入寒冬后此前毛利率达40%以上的李宁、安踏等都未能幸免，而新快报记者发现，贵人鸟的毛利率至2011年时一直低于行业平均水平。贵人鸟在招股书中与同行比较，三年间安踏毛利率分别为42.09%，42.8% ，42.3%，特步分别为39.14%，40.65%，40.91%，而贵人鸟仅有27.04%，31.95%，38.66%，行业平均值为38.62%，40.95%，41.86%。随着为消化库存品牌疯狂打折，商品单价下降，以及销售成本的增加，至去年底，安踏毛利率已跌至38.0%，特步微降至40.7%。

　　招股书发布的2012年3月，整个行业已显颓势，不时有各种销售承压的消息，但即便如此贵人鸟依然努力潜伏上市，背后的创投机构仍期待通过IPO盛宴获得巨大收益。招股书披露，本次拟公开发行股票不超过10000万股，发行后总股本62,500万股，其中亿兴投资和弘智投资分别持股2488.50万股和525万股，占总股本4.74%和1%。

　　事实上，作为家族企业发展起来的贵人鸟，IPO后能发大财的还有其实际控制人林氏家族成员。目前，贵人鸟集团持有本公司股份比例为92.26%，其实际控制人为林天福；贵人鸟投资持有本公司股份比例为2%，其实际控制人是林天福的弟弟林清辉，及其夫人丁翠圆。而上述持有1%股份的弘智投资实际控制人为林思亮、施少红夫妇，林思亮又是林天福、林清辉的侄子。经测算，林氏家族成员共控股贵人鸟占比达95.26%。

　　实际控制人股权过于集中的状态，对于公司治理结构、动作规范都存在影响，行使股东权力时，实际控制人或会利用其控制地位对决策产生重大影响。