欧派家居：逆势扩充产能 市场消化存疑

近日，家居上市公司半年报陆续亮相。受经济下行、房地产市场增速放缓等不利因素影响，家居业需求增幅放缓，多家家居上市公司上半年的收入或利润遭遇下降。

与此同时，在家居行业产能过剩的情况下，不少家居企业正在排队IPO，寄望通过上市扩张产能，欧派家居集团股份有限公司（下称“欧派家居”）便是其中之一。早在2014年10月，欧派家居便在证监会网站披露招股说明书，计划上交所上市，募集资金约23.3亿元。其中，约20亿元将用于广州、天津、无锡等地的产能扩充，超拟募资金的八成。

近20亿元的募资用于产能扩充，也让外界质疑在目前的竞争态势和需求不振的大背景之下，欧派家居的产能扩充是否能得到市场的有效消化。此外，宣布开启“大家居”战略的欧派家居目前还面临着毛利率偏低、销售收入高度依赖经销商等问题，上市仍有一段很长的路要走。

时代周报记者近日致电欧派家居董秘办，工作人员梁韵婷未对上述问题给予正面回复，只是称：“目前欧派家居正在排队等待，现在处于静默期，不便接受采访。”

大家居战略

成立于1994年的欧派家居在成立之初，就率先将欧洲“整体厨房”概念引入国内，从而开创中国工业化生产现代橱柜的先河。

2005年，欧派家居开始将产品范围由橱柜拓展至整体衣柜领域，踏出了进军大家居战略的重要一步。随后，2010年，欧派家居重点拓展厨电和衣柜业务，并开始进军木门领域，整体家居品牌计划正式落地，并于该年将公司名称变更为“广东欧派家居集团有限公司”，2013年更名为“欧派家居集团股份有限公司”。

从股权结构来看，欧派家居控股股东、实际控制人姚良松处于绝对控股地位。本次发行前，姚良松持有欧派家居77.09%的股份。此外，姚良松亲属姚良柏、姚良胜、王欢和胡旭辉等4人均持有欧派家居股份。

招股书显示，姚良柏和姚良胜均为姚良松之弟。截至目前，两人分别持有欧派家居9.86%和0.061%的股份；姚良柏之妻王欢则直接持有欧派家居0.059%的股权；姚良松妹夫胡旭辉的持股比例为0.079%。姚氏家族在欧派家居内部，可谓一家独大。

在经过20余年的发展之后，欧派家居已形成了以整体橱柜为核心，带动包括整体衣柜、整体卫浴、厨房电器、现代木门、定制寝具、墙饰壁纸、商用厨具等产品，形成多元化产业格局，成为国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。

中国家居电子商务协会执行会长王建国在接受时代周报记者采访时表示，就目前的市场情况而言，与“大家居”战略含义相近的“整装模式”也逐渐受到消费者关注，多家来自家装、建材等行业的企业也已“杀进市场”。而无论是“大家居”还是“深度垂直”模式，最终还是需要从终端消费市场得以验证，目前仍无定论。

就欧派家居盈利情况来看，其整体衣柜和整体卫浴已经实现盈利，定制木门产品尚处亏损阶段。不过，此部分业务的亏损额也在逐步收窄，2011-2014年6月，欧派家居定制木门产品毛利率分别为-56.99%、-40.05%、-3.43%和-6.26%。

招股书显示，2012-2014年6月，欧派家居整体橱柜的销售金额占主营业务收入的比例分别为74.57%、77.63%、74.70%和72.87%，为最重要的收入来源。

同时，欧派家居整体衣柜产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为19.74%、16.77%、18.86%和20.76%。这是除整体橱柜以外，欧派家居最重要的收入来源。整体衣柜作为“大家居”战略规划的重要一环，是欧派家居近年重点发力的产品。2013年和2014年上半年，这一部分的销售收入分别同比增长56.36%和62.62%，成为欧派家居新的收入增长点。

同期，整体卫浴和定制木门产品合计销售收入占主营业务收入的比例不足5%，占比较低。不过，在欧派家居实现“大家居”战略规划的过程中，上述两者是对整体橱柜和整体衣柜业务的重要补充，并且增长态势明显。

毛利率低于同行

在去年10月成立20周年之际，欧派家居宣布开启新“大家居”战略，即在拓展更多门类的同时，提供家居设计和装修服务。消费者从挑选产品到设计安装再到售后服务，只需面对欧派一个供应商。

对于欧派家居的此次重大转型，王建国表达了自己的一些担心。在他看来，“真正的品牌可以‘跨界’，没有做好的品牌实为‘过界’。”

在已预披露招股书的拟上市橱柜企业中，不论是资产规模，还是营收净利，欧派家居的表现尚属可圈可点。截至2014年底，金牌橱柜和皮阿诺的资产总额分别为5.32亿元和3.92亿元，而欧派家居2014年6月底的总资产已达到30.16亿元。

同时，欧派家居的营业收入及净利润也领先金牌橱柜和皮阿诺。据招股书披露的数据显示，欧派家居2011- 2014年上半年，实现营业收入分别为22.21亿元、28.79 亿元、39.95 亿元和19.04亿元，实现净利润分别为8816万元、2.09亿元、2.47亿元和1.03亿元。

相比之下，金牌橱柜2012-2014年度的营业收入仅有4亿元、5.61亿元和7.33亿元，归属于母公司所有者的净利分别达到2297.71万元、3095.99万元和4002.75万元；皮阿诺近三年的营业收入分别为3.07亿元、4.20亿元和5.03亿元，复合增长率为27.91%；归属于母公司股东的净利润分别为2597.31万元、5499.40万元和6419.26万元。

从数据来看，欧派家居的业绩在最近三年连续增长。不过，欧派家居毛利率却低于同行公司。

对比索菲亚、喜临门、好莱客、曲美家居等8家同行业上市和拟上市公司的盈利能力指标，欧派家居综合毛利率和净利率水平均落后于行业均值。

2011-2013年，上述8家同行业公司的综合毛利率平均值分别为38.15%、39.58%和41.21% ，而欧派家居的这一数字分别为26.86%、28.84%和29.86%；净利率方面，8家同行业公司的平均值分别为11.89%、10.73%和12.35%，而欧派家居的分别为3.97%、7.26%和6.17%，总体情况相去甚远。

对此，欧派家居在招股书中解释称，整体卫浴和定制木门的毛利率大幅低于整体橱柜、整体衣柜产品水平，从而拉低了公司的综合毛利率水平。

超八成募资用于产能扩张

此次IPO，欧派家居计划募资23.3亿元，其中约19.91亿元用于广州、天津、无锡等地的产能扩充，约占拟募资金的85.45%。

欧派家居在招股书中预测，本次募集资金投资项目投产后，欧派家居整体厨柜产能将由每年32万套提升至72万套，整体衣柜产能将由每年20万套提升至80万套，定制木门产能将由每年4.5万套提升至64.5万套。上市后，欧派家居的产能将大幅扩张。

从各大企业发布的年中报告可以看到，上半年房地产调控等宏观经济环境变化，对下游企业影响明显。东易日盛称，2015年上半年家装业务收入达到8.79亿元，毛利率为35.40%，比去年同期减少3.19%，工程收入达到8.10亿元，毛利率为32.05%，比去年同期减少3.38%。

欧派家居招股书显示，通过经销商专卖店销售是欧派最主要的销售渠道。报告期内，欧派家居通过经销商销售的收入占主营业务的比例为74.53%、76.54%、80.07和82.44%。

截至2014年上半年，欧派家居在国内已发展经销商2328家，由经销商开设经营的“欧派”整体家居产品的专卖店为3555家，欧派家居与上述经销商签订年度区域合作协议，设定业绩目标，经销商通过自有销售终端销售欧派家居产品。

经销商专卖店销售模式有利于公司借助经销商的区域资源优势拓展营销网络，提高产品的市场占有率的同时，难免会带来风险。

“若个别公司未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，将会对公司的市场形象产生负面影响。”欧派家居在招股书中坦承。

王建国向记者表示，以“低买高卖”为经营模式的传统经销商，毋容置疑已逐渐丧失市场价值，如能升级为服务商，包括组合设计、整合、物流配送等，或将在未来进一步体现专业价值。

此外，记者还注意到，欧派家居在过去几年中曾多次因质量问题遭媒体曝光。

1月15日，湖南省工商行政管理局发布了2014年四季度流通领域商品质量抽查检验通报。结果显示，标称商标为瑞澄、荣登、迈博、欧派、德威、湘诺的6组产品甲醛释放量达不到标准要求，这6组产品全部为浸渍纸层压木质地板。

去年，欧派地板也曾因“甲醛释放量”不合格上过黑榜。2014年4月23日，青海省工商局2013年流通领域商品质量抽检不合格木地板名单公示中，标称商标为“欧派”的一款强化复合地板被检不合格，其中不合格项目也涉及甲醛释放量。