维珍妮内衣收益运动风利润势不可挡 越南再买地

维珍妮国际(控股)有限公司今天公布的全年业绩显示，得益于运动潮流对相关产品订单的刺激，该贴身内衣制造商全年实现25.5%的高速收入增长。而近年积极布局的越南生产线已经开始为集团创造利润，缓解了内地厂房成本不断提升的压力，不仅推动利润率显著改善，净利润更大幅上升146%。

　　维珍妮上周已经发布了正面盈利预警，提前送喜讯。自2015年10月上市以来该集团发布的六次半年或全年业绩前都以盈利警告拉开序幕，至今的六个盈警中四个为正面，截至2018年3月31日的2018财年占其中两个。

　　全年收入从2017财年的46.769亿港元上涨至58.68亿港元，毛利率提高了170个基点至21.3%。

　　胸围和贴身内衣仍然是最大收入来源，按年增长26.8%至47.286亿港元的收入占集团整体的80.6%。管理层透露运动胸围的销售实现超过20%的增长，无钢圈款式的流行使多个主要合作品牌都增加了强调舒适和功能的运动内衣订单，该集团凭借无缝拼接内衣与多个新的国际休闲服装及运动品牌建立了合作关系，丰富了客户组合。

　　维珍妮曾因为主要客户L Brands Inc. (NYSE:LB) 旗下品牌Victoria’s Secret 维多利亚的秘密销售疲软削减订单而在2017财年连续发出了两次盈警。为减少依赖单一品牌该集团积极招揽新客户，五大主要市场的客户收入都呈现强劲增长。

　　来自美国客户的收入达31.635亿港元，按年上涨12.4%，占集团总收入的53.9%，比前一年的60%有所下降。中国和欧洲的客户贡献分别同比增加30.7%和31.6%至6.127亿港元和5.309亿港元，日本客户更大增183.6%。维珍妮创始人、主席兼首席执行官洪游奕透露Victoria’s Secret 维多利亚的秘密仍然占集团收入超过三成。

　　胸杯和其它模压产品收入增加2.3%至5.247亿港元，而运动型功能产品收入猛涨41.5%至6.148亿港元，一举超越胸杯和其它模压产品成为维珍妮的第二大业务。管理层指出年内运动服的订单量倍增，集团正与运动品牌合作伙伴研发更多产品，随着越南第三间厂房的落成，集团将有更多产能应付服装订单，因此该业务的增长潜力庞大;运动鞋方面，主要运动品牌合作伙伴的订单稳定，集团新增了一个标榜舒适环保的美国鞋履品牌新客户。

　　维珍妮的越南厂房位于海防市的越南新加坡工业园(VSIP)。主要生产胸围和贴身内衣、年产量为4,600万件的第一间厂房已经接近满产，生产效率也达到深圳厂房熟练工人的85%以上。第二厂房主要生产的胸杯产量足以支持当地生产内需。第三厂房今年4月投入使用，预计在第三季前招募8,000名员工，并最终达到胸围、贴身内衣和功能性运动服合共3,000万件的规划年产能。

　　第四厂房预计在2019年首季开始营运，该厂功能与第三厂房相同。年内集团在VSIP 再购入一幅土地以建设第五间厂房，落成后深圳的所有鞋类产能(年产200万双)将迁往越南，集团指出后者拥有成本、劳动力供应、建造环保先进生产设施、税率和政治等多方面优势。

　　截至3月31日，维珍妮的深圳厂房约有1.5万名员工，而越南三间工厂的员工总数达2.15万。集团在中国内地拥有10.081亿港元的非流动资产，虽然有7.6%的增长，但占比则从2017财年的31.6%减少至26.7%，相反越南占比66.6%提高到71.9%，非流动资产增加37.5%至27.15亿港元。

　　维珍妮在财报中指出中美贸易战的阴霾下不少美国合作品牌加速将订单转向越南，对大力拓展越南产能的该集团有利，这也成为他们最重要的竞争优势之一。

　　2018财年集团实现净利润2.402亿港元，而前一年为9,763.5万港元。董事会建议派发每股3.8港仙的末期股息，比前一年同期的2.5港仙大增52%，全年股息为6.3港仙，是前一年2.5港仙的2.52倍。

　　维珍妮(2199.HK)周四收报6.10港元，全天下跌0.97%，将2018年迄今的累计跌幅扩大至20.8%。

　　Nomura 野村指出该集团增长接近1.5倍的净利润仍然比该行及市场预期低21%和22%，主要因为毛利率差过预期。此外越南持续扩产已经使资本开支从2017财年的9.1亿港元上升至18财年的11.4亿港元，而第五间厂房的计划会使当前19财年再有重大投资，预计会让资产负债比率从17财年的40.9%和18财年的59.3%进一步抬高至74%，财务成本将随之升高。该行因此把维珍妮(2199.HK)目标价从6.65港元下调至5.81港元，维持“中性”的评级。