李宁：去库存信心不足 停牌或为重组争取时间

       李宁可能到现在都没有想通，自己一手创办的公司为何走到今天这步田地。

      2008年，他以手握祥云火炬在鸟巢飞翔的方式，宣告中国的第一体育品牌“非我莫属”。然而4年之后，李宁品牌却面临内忧外患。一线市场久攻不下，作为安身立命之本的二线市场反遭多个竞争对手蚕食。境外代理商退出、高管接连离职同样给了李宁公司沉重打击。

      如今，市场将希望重新寄托在刚刚回归管理层的李宁，其联手私募基金对公司内部治理结构进行改造的意愿，受到了市场的褒奖，但能否让公司恢复旧日荣光，尚不明朗。

      毫无疑问，去库存目前是李宁公司未来的新管理层首先要面对的问题。不过管理层披露出的蛛丝马迹，没有让人看到公司解决这一问题的信心。

      停牌或为重组争取时间

      10月15日，由李宁亲手签署的停牌公告出现在信披网站，10月16日停牌仍在持续，而李宁的股价一直定格在4.83港元/股。 

      李宁应该对这一股价满意，因为在一个月之前，李宁的目标价曾被分析师下调到3.92港元/股，阶段低点曾达到3.67港元/股。 

      不仅市场对李宁公司的态度冷淡，从一些细节表象也能看出，李宁曾经看似不可动摇的国内市场地位，正在悄然发生变化。2011年到2012年，从央视转播NBA情况来看，匹克、乔丹等品牌日渐成熟；2012年伦敦奥运会上，361度风头强劲；一线城市连锁门店方面，安踏异军突起。 

      如果这些都不足以说明问题，那么李宁2012年中期报告，无疑为所有李宁的投资者敲了一个振聋发聩的警钟。数据显示，2012年上半年李宁公司归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比下降84.9%。并预警全年亏损。这一数据被众多分析师评价为“历来最差业绩”。

      相比之下，同行业其他公司的增长情况均远远好于李宁。

      从收入的中国内地区域划分来看，除南部小幅增长1.9%外，东、北、西部收入均出现下滑，其中西部收入的下滑幅度达23.5%。同时2012年订货会数据显示，总订货量出现了高双位数百分比下降。

      分析人士认为，李宁品牌的衰落源于公司转型的失败。张志勇是李宁的继任者，他在接受媒体采访时指出，主流体育空间有限，需要将公司转型至时尚休闲体育领域。而这一转型显然没能取得好的效果。

      而李宁也在公开或非公开的场合质疑过张志勇的转型思路。李宁公司2012年上半年的表现显然超出了李宁的承受底线，他选择回归来拯救这个以他名字命名的公司。

      7月5日，李宁公司公告，张志勇卸任，李宁正式回归。与李宁一同进入公司管理层的还有德州太平洋基金（TPG）的合伙人金珍君，他未来将与李宁一同重组公司管理层。

      10月12日，李宁公司再发公告，CFO董秘相继离职，重组渐入高潮。分析人士认为，10月15日开始的停牌，正是在为李宁公司的重建寻求时间和空间。 

      去库存艰难

      不管最终谁进入核心管理层，李宁公司的去库存问题已经刻不容缓。李宁很清楚这个问题的紧迫性。在其回归公司的第一个公告中，即看得出来。

      7月6日，李宁回归后，也将公司的未来规划一并披露。李宁称，第一阶段，1、重点关注零售终端销售及清理渠道存货；2、改善产品和运营的成本结构；3、加强组织和执行能力；4、改善渠道效率、盈利能力及业绩表现；5、聚焦核心产品和国内市场；6、加强品牌投入，改善营销效率。第二阶段（2013-2014年）的计划已经处于试行阶段，包括改善供应链的管理、营销和产品规划模式；提供更多的一流的产品和客户体验，以巩固公司在中国体育用品行业领先的市场地位。第三阶段（未来二到四年）将重点改变业务模式：1、提高公司和渠道的利润结构；2、在产品和消费者体验上更切合市场需求；3、在提高零售效率和现金及投资回报率上打造良性循环。

      其中，去库存显然是第一阶段的首要问题。国泰君安分析师彭港祥在研究报告中指出，为了加速去库存，公司下半年可能会从经销商手中回购更多的库存，预期下半年的存货拨备会增加。

      但这一情况可能会加重李宁的财务负担。2012年上半年，李宁91天至180天的应收账款金额较2011 年年底增加了71%至人民币8.86 亿元，国泰君安预期下半年的应收账款减值准备也会进一步增加。果真如此，可能会进一步加重李宁公司的全年亏损。

      而李宁公司似乎对此也信心不足。李宁公司在8月宣布，不再公布每季订货会结果。分析师认为，体育股普遍采用加盟模式，因此订货会数据远比同店销售更为重要。李宁此举无疑增加了投资人分析公司的难度，投资人给予李宁的估值也一定会相应降低。