森马20亿“迎娶”GXG 弥补中高端市场“短板”

     停牌20日，森马服饰并购的对象终于揭晓，正是此前曾极力否认的中哲慕尚。周二晚间，森马服饰发布公告称，拟以19.8亿元至22.6亿元收购中哲慕尚71%股权, 中哲慕尚拥有休闲男装品牌GXG，一度在推出四年后创下年销售额过30亿的佳绩。

      “从已统计部分案例看，森马此番投入可说前无古人。”中商情报网产业研究院服装行业研究员罗波表示。在这起高价并购的背后，是休闲服装企业高速发展突然“降速”之后要转型的强烈欲望。

森马收购GXG意在弥补中高端市场“短板”

      中高端市场“补课” 

      按照森马服饰的公告，2012年，中哲慕尚营业收入为13.98亿，净利润为2.06 亿元。以此来算，GXG 2013 年市盈率 10.5~12.0 倍，市销率1.53~1.75 倍。 

      对于森马服饰要出手并购，其实也在业界的意料之中，因为多品牌战略已经多次被森马服饰提及。其在2012年的年报中称，2013年将以代理、合资等模式开展与国际品牌合作，积极寻求与国内品牌的参股、并购等合作业务。 

      在森马要开并购之路的背后，是当前森马在产品结构和业绩方面的压力。“森马主要定位在中低端市场，其价格竞争对手主要是美斯特邦威。”某知名休闲服装品牌的区域代理商林军（化名）表示，“在消费者消费变得理性的今天，森马显然面临着产品老化的挑战，产品单一是其最大的短板。” 

      而这些从森马报表上的数据显露无遗。2012年度，森马服饰实现营收70.63亿元，同比下跌8.43%。其业务主要包括森马休闲服和童装两大分支。不过两个业务分支去年的情况就出现了极大的分化，前者营收同比下降了12.64%至48.8亿，外套、裤类、T恤、毛衫等大部分休闲服饰产品的收入都出现了下滑，不过后者仍有3.02%的增长。 

      中投顾问零售行业研究员杜岩宏表示，通过收购GXG，可以增加森马服饰产品丰富度，并依托GXG近年来较高的成长和盈利能力，为公司的业绩提供支撑。 

      除了并购外，森马在中高端市场“补短”的心态很迫切。在昨日举行的森马GXG战略合作媒体及投资者交流会上，森马还透露，2013年9月将和意大利著名童装公司Miniconf合作，引入意大利入门级奢侈童装品牌Sarabanda(合资)；2014年3月公司还计划引入欧洲(丹麦、德国)和韩国中高端男女装品牌，目前进入筹备期。 

      “大胃口”能否消化得下？ 

      尽管于森马而言，此宗并购利于企业未来的发展。但昨日其在股票市场的表现就出现了截然不同的景象。昨日，收报23元，跌6.77%。 

      中哲慕尚的股权在浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣、余勇、朱召国、屠光君、毛春华六大股东手中。出售了71%的股权之后，6大股东均仅保留少数股权。浙江中哲控股集团董事长杨和荣的持股比例由此前的53%大降至仅剩3.5%。 

      为降低整合的风险，森马服饰通过保留创始团队少数股权方式作“利润绑定”。其在框架协议中表示，转让方需将剩余持股质押给森马服饰，质押期为交易后三年。此外，转让方承诺今年净利润不会低于2.65亿。2014和2015年净利润同比增长率不低于20%。若业绩低于承诺，要对森马服饰做相应补偿。 

      中投顾问零售行业研究员杜岩宏认为，由于市场定位不一样，客户群也不一样，森马服饰与GXG形成协同效应，不过由于GXG在百货渠道的占比较高，其成本也较高，同时线上销售方面，利润率也会受到一定的限制，这给森马服饰提出了一定的挑战。 

      在昨日的发布会上，森马服饰方面也透露将与GXG原股东及管理层共同组成董事会，但GXG原有管理层及设计团队、供应链体系、零售渠道均保持不变。剩下的29%的股权或会适时再收购。 

      中低端市场快速增长结束，行业并购转向 

      其实，早在此番森马出手前，近两三年来，服装行业已见零星的并购案例。 


      “服装行业正在掀起新一轮的并购。”罗波表示。不过和过往的几宗并购的背景很不一样的是，目前服装行业这两年来正经历着一波去库存化的转型阵痛，这促使行业的这轮并购潮也发生了丝丝转变。 

      有行业分析人士对记者表示，国内中低端休闲服装市场快速增长期已基本过去，随着快时尚品牌和户外运动品牌发展迅速，休闲服装行业格局正在发生改变，国内企业纷纷开始寻求转变，扩充品牌线，力求在利润较高的中高端市场有所作为，同时，通过吸收中高端品牌的设计团队，提高品牌服装的设计开发能力。 

      “因国内中高端品牌缺乏，国内服装企业进入中高端市场，往往选择先并购拥有国外大品牌在华代理权的服装企业，而现在中低端市场竞争惨烈，扩张瓶颈凸显，因此并购显现出低端品牌并购中高端品牌为主的趋势。”罗波认为。