拉夏贝尔目光瞄准A股市场 门店扩张侵蚀了净利润？

在登陆港股市场两年多后，上海拉夏贝尔服饰股份有限公司(以下简称“拉夏贝尔”)将目光瞄准了A股市场。

5月26日，拉夏贝尔在证监会网站披露招股说明书，公司拟在上交所公开发行不超过5477万股，募集资金约16.4亿元，用于零售网络扩建和新零售信息系统项目。不过，冲刺IPO的喜悦难掩忧伤，拉夏贝尔2016年净利润下滑了13.07%。一位不愿意透露姓名的投资顾问表示，在证监会从严审查IPO的背景下，上市前夕净利润下滑的拉夏贝尔，毛利率低于行业平均和库存的居高不下，想要成功过会似乎也不是一件很容易的事情。

2016年净利润下滑 门店扩张侵蚀净利润

公开资料显示，拉夏贝尔是一家定位于大众消费市场的快时尚、多品牌、全直营时装集团，目前拥有La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、JACK WALK、Siastella 等10多个风格差异显著的大众时尚品牌，2015年，它还推出了定位中国本土的快时尚品牌US(UlifeStyle)。

据了解，拉夏贝尔2014年10月份在港交所上市，盘中最高股价20港元，而截至6月5日收盘，报价9.44港元，公司总市值46.53亿港元。

从业绩来看，拉夏贝尔2014年-2016年分别实现营业收入62.09亿元、74.39亿元和85.51亿元，同期净利润分别为5.11亿元、6.58亿元和5.72亿元，也就是说，2016年公司盈利金额缩水了8600万元，同比降幅13.07%。对于2016年营收的增长，拉夏贝尔在2016年年报中坦言主要得益于集团始终坚持零售网点的扩张，但同时大幅增长的门店数量，使销售费用和行政开支成本提高，直接影响了公司的净利润水平。

值得一提的是，证监会此前集中公布的2016年终止审查首发企业情况，在阐述IPO审核中关注的主要问题时，“报告期业绩大幅下滑”被明确写入。

租赁费激增 3年内将继续增店3000家

据招股书披露，截至2016年12月31日，拉夏贝尔在全国拥有8907家门店，而2014年和2015年底的数据仅为6887家和7893家，大幅开店除了加大销售费用和行政成本开支以外，也加大了租金成本压力。数据显示，拉夏贝尔2014-2016年门店的租赁费分别为6.35亿元、7.81亿元和10.9亿元，也就是说仅2016年一年租赁费就增加了3.09亿元。

上述接受采访的投资顾问表示，在服装行业竞争压力不断加大的背景下，跑马圈地式的扩张在推动企业营收快速增长的同时，也有可能给企业带来消极影响，美特斯邦威就是一个典型的例子。据了解，2003年美特斯邦威的专卖店全国约有1100家，但到了2012年扩张到5220家。不过，也就是这一年，上海淮海路的美邦旗舰店ME&CITY关门，将美邦库存滞销的情形展现在了市场面前。随后，美邦开始了关店潮，短短3年时间里关闭了1500家门店，净利润也出现急速下滑。2015年美特斯邦威亏损金额达4.32亿元。

虽然有美特斯邦威这个“前车之鉴”，但拉夏贝尔似乎并不想停止扩张。招股书显示，拉夏贝尔预计将本次IPO所募集来的15.56亿元资金投向零售网络扩建项目，即用未来三年内，拉夏贝尔将利用本次募集资金新开设专柜网点2094个，新开设专卖网点906个，且均以直营方式运营。

库存居高不下 毛利率和净利润低于行业平均

拉夏贝尔零售网点的快速扩张，除推高了公司运营成本外，也进一步抬升了库存。招股书显示，2014-2016年末，拉夏贝尔存货账面价值分别为13.27亿元、17.56亿元和17.14亿元，占流动资产的比例为28.64%、40.56%和42.01%。如果以2016年数据计算，拉夏贝尔的存货是当年净利润的2.99倍。

投资顾问指出：“大规模存货在增加公司现金流压力的同时，也可能会增加跌价准备的计提，从而对公司经营业绩产生不利影响。”据了解，各2014-2016年拉夏贝尔的存货跌价准备分别为2.43亿元、2.89亿元和2.69亿元。

从毛利率来看，拉夏贝尔与竞争对手比处于下游水平，且低于行业平均值。根据招股说明书，拉夏贝尔2014-2016年的毛利率分别为65.21%、65.3%和64.08%，而行业内可比公司的平均值则为67.96%、68.23%和65.22%，其中地素时尚、维格娜丝的同期毛利率均超过70%，另外安正时尚和歌力思也在其之上。

净利润率方面，2014-2016年，拉夏贝尔的净利润率分别为8.23%、8.85%和8.85%，而同期行业平均值为18.05%、16.89%和15.67%，其中地素时尚更是高达26.07%、27.17%和28.77%。

招股书还显示，来自La Chapelle和Puella两大品牌的营业收入占公司总营收的比例分别为65.44%、58.24%和50.15%。拉夏贝尔表示，表示如果这两大品牌的声誉和客户认同下降，收入增长放缓或大幅下降，将对公司业绩产生较大不利影响。