李宁年关筹钱缓解资金压力 低谷反弹仍需等待

      1月25日，李宁公司宣布，将以发行可转换证券的方式，筹资18.5亿港元至18.7亿港元(约合15亿人民币)，以支持公司整体变革计划，并优化资本结构。同时，大股东非凡中国和TPG承诺各自包销60%和40%的未认购证券。

      通过此次可转证券计划，非凡中国有望进一步增强对李宁的控制力，而原来高价买入李宁可转债的战略投资者TPG，在对新一轮融资“开闸”之后，其持有可转债行权价格也有较大幅下调，两大股东将成为此番融资最大受益者。

筹钱缓解资金压力

      根据李宁公司1月25日公告，此次公开发售将以每2股现有股份供1份可换股证券的方式进行。初始转换价格为3.50港元，较公告前一交易日收市价折让43%。可换股证券能随时转换成普通股，并将按股权做财务处理。

      李宁公司主要股东，包括非凡中国、私募股权基金TPG及新加坡主权财富基金GIC已承诺按比例足额认购其可换股证券。同时，非凡中国及TPG将以60%及40%的比例承销所有未被认购可换股证券。

      对于此次融资原因，李宁称渠道库存、低店效导致的财务状况恶化已影响到公司本身，同时，公司资产负债水平也会影响管理层作出合适决策。

      李宁公司2012年中期财报显示，其资产负债率已由2011年底的24.1%上升至46.2%。现金及现金等价物为13.27亿元，但其中包含来自TPG和GIC的注资就有7.46亿元，而在2012上半年度，经营活动所用现金净额超过6亿元，净资本性支出1.25亿元，此外还有预付款和其他项目支出。

      2012年下半年，李宁与竞争对手在运动营销资源上激烈争夺，包括CBA职业联赛5年合同、签约NBA顶级巨星韦德，都堪称大手笔，其中签约CBA代价约为20亿元，而韦德的总合同价也达到了1亿美元。

      此外，虽然预警了渠道复兴计划主要以“非现金”方式体现，但李宁公司也坦承，实施变革计划期间，以新产品更换陈旧过时的存货，需要动用更多应用资金。

      “一方面，李宁库存高企，财务状况不容乐观；另一方面，李宁进行战略调整，整体定位上发生较大改变，并实行渠道复兴计划，需要投入大量资金。”中投顾问轻工业研究员朱庆骅称，李宁面临财务危机，只有在资本市场进行融资，才能渡过此次难关。

      对于此次融资的具体用途，李宁公司表示，主要用于整体变革计划资金支持、改善公司资本结构以及提供一般的营运资金。“借助公开发售所筹资金，李宁变革计划将恢复经销商稳健盈利能力，并创建新的业务增长模式。”

大股东变局

      李宁公司此次大规模可转证券计划，除了解决资金运营问题外，还可能带来公司股权结构重大变化。

      截至1月25日公告发布，李宁几个主要的股东非凡中国持股25.23%，TPG持股持股5.02%，GIC投资者持有3.71%，中小股东持股比例为64.33%，仍然占据绝大部分比例。

      但随着此番融资，非凡中国在李宁公司持有股份将大大上升。根据李宁公司公告，如果此次发行仅非凡中国、TPG和GIC投资者承购及悉数兑换可换股证券，非凡中国在李宁公司的持股量最高可达38.44%，也即持股量增加了13.21%，即便以不触发收购守则项下的全面要约责任为限，其持股量也可达到29.86%。

      相比之下，如果不进行认购，中小股东持股比例将从现在的64.33%，稀释到50%以下。

      业内分析人士认为，此次李宁15亿元规模可转换证券没有利息，且没有期限，除非李宁行使优先购股权，属于变相配股；但换股价大幅折让，特别是TPG和GIC在2012年初认购的7.5亿可转换债券又下调行权价，从原来的7.74港元，降至4.5港元，对中小股东将会产生不利稀释。

      至于下调TPG可转债行权价格的原因，根据李宁公司公告，是由于TPG等债券持有人对新一轮融资做出让步。

      李宁公告显示，TPG和GIC投资者两大债券持有人可以对李宁筹资、债务融资以及并购、出售交易进行限制。按照原来的规定，只要TPG和GIC没有完全换股，李宁及其附属公司，就不得进行3000万美元以上的融资活动。

      而对于推行变革的李宁而言，即便TPG和GIC在2012年已注资7.5亿元，但新一轮融资压力一直存在，只是时间问题。随着TPG和GIC对新一轮融资做出让步，李宁也对其相应进行“补偿”回报，将可转债行权价格从7.74港元下调至4.5港元。

低谷反弹需时

       从2012年初引入TPG等战略投资者开始，李宁经历部门调整裁员、关掉1千多低效门店、管理层变动以及渠道复兴计划导致大规模预亏，一直到最近再次集资，李宁可谓“出尽了利空”。

      多名业内分析人士认为，针对运动品牌市场变化，李宁的战略已逐步清晰化，并有了正确的大方向，但需要李宁内部形成合力，有效执行，而截至目前，整个行业还处于不明朗时期，李宁虽然已到低谷，但调整的效果暂时还未体现。

      “对李宁来说，其目前面对的局面，既要解决现实库存问题，还要为未来投资，这两点同时做到，压力会非常大。”关键之道体育资讯公司董事长张庆认为，李宁的聚焦战略大方向正确，但目前，在李宁系统内部的具体协调、相关管理人员的到位整合上，还需要时间。

      “李宁变革计划就像一列快车，原来速度非常快，突然发现有点偏离轨道，要把它扭回来，但是快车原来还有惯性，这两个力之间，会有碰撞。”张庆表示。

      李宁公关部负责人士也表示，不管是渠道复兴计划，还是供应链提高上，都还是与分销商共同合作，而不是自己单做，或者摊派给对方。

      “我们希望尽快清理掉库存，通过清货渠道，特卖等方式可以消化一些，但是量大的情况下，我们也不想对国内市场产生太大的负面影响，尤其不希望影响新产品的销售。因此可能考虑出口到海外等方式。”李宁公司称。

      李宁方面同时强调，“渠道复兴计划”并不是简单的一次性清理渠道库存，而是通过更加高效、灵活的管控，来实现渠道库存的优良化，增强市场反应能力，激活渠道盈利能力，并最终实现商业模式变革。


      张庆认为，对于李宁走势，中短期只能继续观察，“但现在已经处于低谷，在最低点李宁公司壮士断腕，把不利因素消化在最低年份，当然2013年不会弹很高，但会有一个回升。”

      服装行业专家马岗则认为，除了李宁“缺钱”外，很多鞋服品牌都存在同样问题，361度、特步以及鸿星尔克融资借款，乔丹、贵人鸟等着上市，“整个行业都缺钱。”而导致这一问题的根源，就在于前几年各大品牌疯狂粗放的开店扩张，以及激进的市场营销。

      “行业进入消耗战，或者说持久战了，看谁先把钱花光了，融不到钱了，谁就会先倒下。”马岗表示。